过去三天媒体、社交媒体被“宝万大战”给刷屏了。这起商战的关注度，是过去很长时间以来罕见的一次被高度聚焦的商战。之所以受关注度这么高，原因有四个方面：

　　一是万科是中国地产的“一哥”，世界住宅地产的“一哥”，集万千宠爱于一身；二是万科董事长王石先生是企业家明星，还和娱乐沾了边，关注度高；三是宝能这个刚刚发达的“土豪”企业，上来就要强娶万科这个长期在聚光灯下的明星”白富美“巨无霸地产企业，关注度自然会高；四、股灾后资本市场急需话题，”宝万大战“具备一切值得关注的素材。

　　前天，就“宝万大战”占豪写了一篇《万科VS宝能，一次划时代商战大剧，谁将主沉浮？》的文章，文章中从战略层面、资本发展规律、我国发展阶等角度分析了这场商战。事情又经过两天，应该再给这篇文章的推理进行两方面的补充：一是从微观领域观察，为何出击者是宝能？二是这次商战有可能出现什么样的结局。

　　为何是宝能？

　　可能很多人会问，为何出击万科的是宝能呢？这家在全国范围内名不见经传、净资产只有万科市值十分之一左右的公司为何敢“蛇吞象”地去吃万科？之所以宝能出击，在占豪看来根本原因有三：

　　一　我国保险业的爆发式发展

　　进入21世纪之后，我国保险业发展速度非常快，由于保费收入基数的不断增大，现在我国保险业已经从增速快转变为增量大。特别是在2011年短期增长停滞后，2012年开始又进入了高速增长期。

　　保监会公布的数据显示，2012年，我国保费收入约1.549万亿元，相比2011年全年原保险保费约1.434万亿，同比增长了8.01%。2013年，2013年中国实现保险业保费收入1.72万亿元，同比增长11.2%。2014年，中国保费收入突破2万亿元大关，保险业总资产突破10万亿元大关，行业增速达到17.5%，是国际金融危机以来最高的一年，行业预计利润2046.6亿元，同比增长106.4%，是历史上最好的一年；保险资金运用收益5358.8亿元，同比增长46.5%，创历史新高。2015年1-9月我国保险市场原保险保费收入19040.52亿元，同比增长19.49%。

　　据保监会2014年7月发布的首份《中国保险业社会责任白皮书》，我国目标是2020年是超过日本，成为世界保费收入前两位的国家。有目标、有市场，未来5年保险业的发展空间可想而知。

　　二　我国股市未来牛市预期和保险资金投资股市比例上限的大幅提升

　　保险业的巨大发展，必然伴随着资金投到哪里的问题，根据保监会在7月股灾期间的《通知》，明确放宽了保险资金投资蓝筹股票监管比例，对符合条件的保险公司，将投资单一蓝筹股票的比例上限由占上季度末总资产的5%调整为10%；投资权益类资产达到30%比例上限的，可进一步增持蓝筹股票，增持后权益类资产余额不高于上季度末总资产的40%。

　　我国保险总资产已经超过10万亿了，并且还在高速增长，在这种情况下这么大的保险资金必然需要巨大的资产标的作为投资目标。很显然，股市就是最大的目标。

　　事实上，保险资金早已开始抢筹那些股市上没有控股的公司。四大地产商之一的金地集团，被生命人寿2014年“野蛮”举牌，同时大规模入股的还有安邦保险，双方频繁举牌，如今二者已是第一和第二大股东。未来，保险公司、类似九鼎和中科招商的投资公司，会不断汇集资金举牌A股，特别是那些没有控股的上市公司股权，将会被大资金不断关注。

　　三　宝能在地产和保险业的双野心

　　宝能集团主业本来就是做房地产的，而且未来5年在三四线城市有1200亿的庞大投资计划，这一计划的野心很大。宝能之所以敢这么干，是想抓住中国城市化最后阶段三四线城市发展的尾巴，利用保险资金的高速增长与房地产行业进行一个对接，形成一个保险业、房地产业的联通，从而实现爆发式发展。但是，这个联通无论宝能自身还是宝能关联的保险公司前海人寿，都缺乏相应的品牌效应、资金实力和运作能力，他们想找一个大型的房地产企业进行嫁接，从而在中间环节变粗的情况下快速带动自身两头的产业高速发展。

　　宝能系的前海人寿情况如何？据媒体报道，前海人寿成立于2012年，当年实现保费规模2.7亿元，而到2013年就增长到143亿元。2014年，前海人寿实现规模保费347亿元，今年前10个月其保费规模更是已高达554亿元，排名冲至行业规模保费第11名。前海人寿靠的主要是理财功能的“万能险”，一般周期是3个月到1年。前海人寿两年即实现盈利。

　　为何主要做“万能险”的前海人寿发展这么快？根据占豪的研究，根本原因有三：

　　1、由于“万能险”不但具有传统的人寿险功能，还具备理财功能，这会比传统寿险更具竞争力。

　　2、中国进入了降息周期，未来储蓄利率将会长期走低且会越来越低，这促使很多原来储蓄资金开始向具有理财功能的保险搬家。

　　3、我国储蓄率高达50%，这是一个巨大的资金池，我国急需将这些储蓄资金转化为投资，而保险产品、基金产品、理财产品、互联网金融等等一系列创新国家都予以鼓励，根本原因就是促使中国高储蓄和实体投资进行对接，从而形成投资循环，促进经济增长，“万能险”正是在这种背景下出现爆发式增长的。

　　宝能，就是想将我国正在加速外流的储蓄资金，由自己的渠道引入到自己控制的房地产项目上，而万科就是他们计划中想吃掉的一个大拼图。

　　从最近一系列的动作看，宝能对万科的控股计划是谋划已久，出击迅速。当然，万科之所以如此轻易被宝能给“偷袭”，根本原因之一也在与自己的大意。股灾发生后，万科曾宣布100亿的股份回购计划，如果当时万科把这100亿资金打出去买了自家的股票，现在万科管理层和万科自己持股的股份已经超过10%，再加上华润的15%的股份，一共25%的股份再加上20元左右的股价，宝能的“偷袭”难度就大多了。所以，今天的结果实际上也是万科管理层对市值管理的漠视引发的。当然，万科有管理层持股计划，维系低价或许也有这方面考虑，但这个漏洞显然被敏锐的姚振华给捕捉到了。

　　“宝万大战”的六种结局猜想

　　“宝万大战”结局会如何呢？根据过去三天公开的消息变化，我们不妨对可能性结果进行一下猜想：

　　一　宝能与万科管理层达成妥协

　　从现在形式上看，宝能与万科管理层针锋相对，完全没有彼此妥协的意思，好似双方完全没有妥协的空间。但是，当事情无解的情况下，也不排除最后双方彼此做个让步达成妥协。这种可能性在占豪看来有50%。当然，彼此妥协的条件只能是宝能不对万科管理层进行改组，而万科管理层同意与宝能进行战略合作，万科在战略发展方向上与宝能进行相关对接。这种妥协，显然是彼此都不是完全满意，但如果彼此奋力一搏的风险都比较大，双方就可能有可能妥协。从现在情况看，宝能好像并不是要对万科动大手术，而是希望借万科的品牌和资源去推动自身项目的运作。

　　二　万科向外资进行定向增发

　　万科管理层现在主要的应对是寻找定向增发对象，从公开报道看王石找了华润、中粮，但华润对宝能的进逼一直是沉默状态，对定增也没有明确表示兴趣；关于中200亿准备增资万科的传言也只传了几个小时，中粮集团就否认了相关报道。事实上，无论是华润还是中粮，做出几百亿的投资决策都非一朝一夕，如果没有更高层的直接过问，这事基本不太可能短期内推动，而万科定增却是燃眉之急。

　　在国资没有确切消息的情况下，万科高层到香港“求援”，据说接触了以高盛为首的外资机构。高盛及系列外资几百亿资金肯定是小意思，如果真能成行也不一定他们不感兴趣，但这事从技术上操作难度也非常之大。原因有二：

　　1、舆论管难过。万科是中国房地产业标志性企业，在如今民族情绪较为高涨的舆论环境下，外资机构帮中国民营企业管理层阻击中国民营企业的收购，这事在舆论上会有麻烦，由于万科的股份非常分散，此时较大规模的小股东很可能会因为这种格局而出来投票反对增发。所以，舆论这一关就不好过。

　　2、股东大会难过。万科要想通过定向增发方案，必须要经过股东大会股东所持表决权的三分之二以上通过。如今，宝能系持股22.5%的股份，只要再争取11.5%的股份就能阻止万科的增发计划。假如定向增发的是外资，持有超过15%股份的华润会投赞成票吗？安邦保险会投赞成票吗？国资居多的机构呢？广大中小股东呢？这个变数就太大了，特别是在增发还要摊薄每股收益和净资产收益率的情况下，万科管理层得到三分之二以上的股东大会表决权投票困难极大。

　　要实现定增外资机构的目标，万科要说服国资委、证监会和广大投资者，现在看难度太大了。

　　三　国资出手入主万科，宝能赚钱而去

　　如果说现在谁能阻击宝能，只有国资。只要国资委同意华润或中粮增资万科，那么宝能就不可能实现对万科的控股。但问题在于，现在国资好像对此并没什么积极性。

　　这个不积极的原因，恐怕是国资并不想为一个没有决策权的公司进行投资，更不想未来增资后发生与管理层的直接冲突。所以，国资要增资，万科管理层恐怕要做出管理权的妥协。但现在看，万科显然也没有做出这样的让步，在这种情况下，国资也不想蹚这趟浑水就可以理解了。如果万科管理层明确作出了承诺，那么一旦国资出手控股万科，则万科将成为国资主导的企业，万科也将不再是一个过去独立王国。所以，现在如果国资出手，恐怕万科管理层得作出对国资的让步，然后才是国资的出手。

　　如果最终万科管理层如此选择，愿意向国资让渡一定的管理权，那么宝能控股万科的计划就会失败。宝能控股万科计划失败，但仍是这一局的最大赢家，因为它不但赚了钱，企业品牌知名度也因受关注而获得大幅提升。

　　四　宝能赢得战争，继续增资实现对万科控股

　　如果国资不出手，现在看宝能赢得这一战的可能性是最大的。如果万科管理层最终未能阻挡住宝能也未作出妥协，则宝能在万科复牌后完全可能继续增资，最终实现对万科的控股（根据万科公司章程，控股30%即为控股）。控股万科后，宝能推动万科与宝能的关联交易与项目合作。

　　五　万科管理层联手机构砸盘，促使宝能砍仓或爆仓

　　有传言称，万科董事长王石21日邀请了很多基金经理吃饭，可能会联合砸盘万科股价。这种可能性基本没有，因为上市公司董事长和机构吃饭并采取协调一致动作是违反证券法的，证监会立刻会介入调查，机构不可能这么干。何况，砸盘对自己有什么好处可言？而且，这种行为和万科的公司精神也完全不符。当然，如果真发生这种事情，中小股东会炸锅。所以，这也只能是传言，不可能真实发生。

　　六　因长时间停牌，宝能资金链断裂或自身资金出现问题折戟而去

　　不少舆论指宝能资金有问题，但就现在看，这都是没有任何证据的猜测之言，这种猜测对现实来说其实并没有太大帮助。事实上，假如宝能资金有问题，估计保监会早找上门了。而根据报道，宝能是用自有资金和”万能险“资金再通过股份质押以1:2杠杆的方式买入的万科股票。这种杠杆行为显然是符合程序的，法律上没问题就技术面就无懈可击。所以，现在看宝能的原始资金有问题这个几率并不高。至于资金链断裂，现在宝能持股万科的浮盈有一百多亿，融资的成本完全可以承受，所以说拖垮宝能资金链现在看好像几率也不高。因此，这种可能性很低。

　　综上所述，”宝万大战“六种可能性中的第一种、第三种和第四种是比较有可能的结局。