今天重点给大家报告三个方面的内容：所谓的大势研判，无非是经济、政策与资本市场，当我们对中国的经济和政策有一个清晰的认识的时候，未来的走势，只是一个自然而然的结论。

我的观点一直非常的明确，那么我先给大家报告观点，后面讲一下逻辑。

第一，关于经济：中国经济处在一个大的变革的时代，总书记有一句话，叫“三期叠加”。增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期。

我在2014年的时候提出中国经济“新5比旧8好”，就是说未来通过改革构筑的5%的增长平台，比过去靠刺激勉强维持的8%的旧的增长平台要好。

因为旧的增长模式破掉了，新的增长模式放活了，增长质量和效益提升了，股市走牛了，居民生活条件改善了，政府的威信提高了。

我在2015年的4月提出经济L型牛市顶部，牛市的顶部是5000点，这个观点可能广为流传，但是另一个观点就是未来三到五年，中国经济没有复苏，可能会存在一个L型的底部调整期，最近人民日报，包括体制内的一些重要的官员，也认可了这样的看法。也就是说未来中国经济是L型的这个判断，也正在成为一个主流的认识。

我想讲的是什么呢？有两点，第一个，这个L型一点都不平静，它既有挑战，也有机遇。挑战就是，旧的增长模式，一个一个的坍塌了，机遇是，我们看到中国新的增长动力和增长模式正在萌芽、正在成长、正在崛起。

我们在判断钢铁行业负增长的同时，我们看到中国电影票房在2015年增长了60%，中国的创业板的业绩增长了20%左右，这就是中国的希望。

第二点我想讲的就是，L型能否“L得住”，能否成功的实现增速换挡，取决于改革。我们在2009年试图通过四万亿的财政刺激，来走出困境，虽然在应对国际经融危机的时候，起到了一定的应急的作用，但是也遗留了一大堆的过剩产品和不良。

我们在2014-2015年试图通过货币放水来解决中国的问题，虽然边际上降低企业的融资成本起到了一定的作用，但是也催生了一系列房市和股市的泡沫。

我们可以看到财政的刺激和货币的放水都不足以解决中国的问题，而且遗留了很多的弊端。

中国的出路在哪里呢？中国的出路还能依靠钢铁煤炭等行业的投资吗？中国的未来还能依靠财政和货币的刺激吗？不能!

中国的未来就在高端制造业和现代服务业。而要把新的增长动力放活，这一切的一切，有待于改革。

所以在2014年下海以来，我作为一个商业经济学家，一直为改革而呼唤。那么改革改什么，改革的核心是破旧立新，2016年供给侧改革，将会为资本市场提供很多的机会。也将会改变中国经济的增长前景，也将会提振国内外对中国转型的信心。

因此我们对大类资产是这么看的，大类资产无非是股市、房市、债市、汇市、大宗商品。

A股这一波调整正在接近尾声

第一个，股市：我们在2000点看5000点，在5000点开始提升风险，如果站在现在的时点的话，我们倾向于：A股的这一波调整正在接近尾声。这个时点，2800点左右，过度悲观肯定是错的，虽然我们还没有看到明确的利好的催化剂，比如大幅的反弹或者承接牛市。

但是我们倾向于认为，这一波的调整正在接近尾声，在两会之前，我相信主要以政策的暖风为主，而且我们也看到海外，包括美联储关于加息预期的缓解，欧洲日本加码放松货币，所以整个两会前后，应该市场会逐步的企稳，会有一些结构性行情。

在2016年，是在座的各位播种一级股权投资的黄金时期，原因是两个：注册制和战略新兴板，将会降低企业上市的门槛，而且将缩短企业上市的时间，而且这把市场调整下来以后，那么这里资金方去进行议价的谈判能力，毫无疑问是有利的。

对于二级市场，如果说2014-2015年是做趋势投资的话，2000点进去，5000点卖出来了。2016年我们倾向于是做主题投资的黄金时期。

对于债市，我们还在看多，利率还有一部分下降的空间。但是今年不良和刚性兑付的压力可能要比2014-2015年要大，因此要警惕信用贷的风险。

对于美元，既是看强势但反弹阶段性见顶，大宗商品进入底部盘整，地产总量放缓，结构分化。主要是这些观点。

一线房价继续涨，三四线涨不动

那么下面给大家讲一下逻辑，第一个，关于中国经济。没有一个经济体可以永远高增长下去，都会在某一个时点，出现增长平台的切换。

2009年我刚到国务院发展中心服务的时候，当时研究中心接到一个研究任务，就是中国有没有可能跨越中等收入陷阱。

当时刘主任(编辑注：刘鹤)带领我们研究这个任务的时候，我们有一个很重要的发现，当时我们在2010年提出，中国经济要增长阶段转换，后来被新一届中央领导所采纳，总书记讲的三期叠加的第一期，增速换挡期，就是这么来的。

这不是我讲的重点，因为这里面已经有了共识，我讲的重点是：一，增速换挡这事儿究竟有多难？第二，怎么才能干成？

有多难呢？我和大家讲讲干成这事儿有多少成功的概率，二战以来，1945年到现在，世界上100多个经济体，向往前沿国家的文明程度，展开了姿态各异的增长，真正跻身发达国家行列的，只有少部分，成功的概率是10%。

这里我们还要刨掉沙特这种资源结构型国家。也就是说真正有规模靠工业化和城镇化完成追赶任务的，只有4个，德、日、韩、台(地区)。

为什么这事儿这么难呢？从要素驱动到创新驱动，从人口数量优势到人力资源优势，从重化工业到高端制造业和现代行业，这件事情为什么难度这么大，所有经济体只要发生两件事情就会发生增速放缓。

一、人口红利的结束，劳动力成本的上升，加工贸易的退场;二，房地产长周期拐点的出现，重大工业的没落。只要大家看见这两件事情，经济就会增速放缓。

我们来看中国，1962-1976年是中国人口出生的高峰，也就是这个年龄段出生的人是中国的主流人群。

90年代，1962-1976年出生的这一拨人，二三十岁，为中国提供了大量廉价劳动力，现在这拨人40-53岁，再过7年，中国主流劳动力人群将会退出劳动力市场，随后中国劳动力将会出现断崖式下降。

也就是这七年，本届中央领导集体任内，是中国转型的最重要的时间窗口。

1962-1976年这一批人决定了中国经济增长和经济结构的主要特点，简要来说，就是这一批人，在中国置地买房，造成了中国房地产的黄金十年。

我们可以做一个调查，诸位有多少是1962-1976年这个年龄段出生的？请大家举下手，谢谢。

绝大多数！所以在座的各位就是社会的中坚，而且目前，在各自的岗位上扮演着关键的角色。而且是社会的财富净值人群，这是第一个数据，1962-1976。

所以大家看到，过去我们有非常多的廉价劳动力，而且非常年轻，1978年我们的城镇化率只有18.3%，所以过去我们农民工工资基本不涨，我们搞改革开放，实现了高速增长。

但现在出现了改变，中国农民工工资加速上涨，人口红利结束以后，所以中国出口加工贸易告别了高增长时代。这是大家记住的第一个数据。

第二个数据大家可以看一下，中国人口出生率的低点在1994年，为什么这个数据重要呢？

因为人口出生的周期领先于房地产周期20年，就是今天生下的孩子20年以后，构成对房子的购买力。如果我们以1994年看到的人口出生率的低点，我们将在20年以后看到房地产长周期的大的拐点，也就是2014年。所以大家看下，2014年我们发生了房地产大的拐点。

2014年，我们看到房地产大的调整。2014年发生了什么？记住几个数字。

第一、买房人群出现了净减少。20岁到50岁是买房的主流人群，20岁之前没能力买，50岁之后，不需要买。20岁到35岁，首次购房，35岁到50岁，改善型购房。

第二、 城镇化户籍率化，除了一线城市和核心二线城市还有些需求之外，绝大部分三四线城市都饱和了。

第三、中国的城镇化正在放缓。1978年城镇化率只有18.3%，现在54.77%，这可以理解为什么过去的十多年，我们不断的调控房地产，而房价持续上涨呢？因为买房的人在不断增加。

这就可以看出为什么2014年以来，支撑中国高增长的房地产投资以及相关重化工业投资大幅下滑，房地产投资从20%的增长，一口气跌到2015年只有1%的增长，12月甚至出现了负1.9%。

未来，中国房地产将会怎么走？或者换个角度想，未来人口继续向大城市流动，还是回归中小城镇？

我们做了10多个经济体的研究，这张图告诉我们，人口红利结束之后，人继续往大城市迁移。

即使在美国这样的国家，过去十几年，大城市人口的比重是在不断增加的。日本，大东京。韩国，大首尔。

无论是美国、日本还是其它经济体都是一样的，人继续往大城市流动，那房价呢？一线房价继续涨，三四线涨不动。

但是要说明一点，中国的房地产投资，三四线城市占80%以上，如果三四线城市投资饱和，投资起不来的话，想依靠房地产，重新回到高增长时代已经一去不复返了。

我在2014年的时候，其实有三大预测。第一，未来中国经济新5比旧8好;第二，A股5000点不是梦;第三，未来十年，一线城市房价涨一倍，三四线涨不动，房地产投资零增长。

从2014年以来，我们不断刺激房地产，结果一线城市全涨起来了。我听说最近南京也在涨。三四线城市涨不动，房地产投资零增长。

举个例子，2013年的时候，陪领导去东北调研，中国东北有个大城市，猜猜是哪座？沈阳？大连？

刚才谁说的铁岭，有勇气说出来就把手举起来……恭喜你，答对了。

去中国较大城市调研，我有两点体会非常深刻，第一，终于弄明白了，赵本山为什么离开了铁岭、离开了东北。因为在东北，人人都会二人转;在铁岭，每个人都是大忽悠。

我们就差点被当地领导忽悠在当地买房，他们说铁岭造了个新城，叫“铁岭城”，这个新城可以容纳新增70万常住人口。

现在我来问问大家，谁知道铁岭现在有多少常住人口？80万？200万？你果然被忽悠了。目前铁岭有60万常住人口，但造的新城可以容纳70万。中国像这个的三四线城市还有不少，人口流出多、库存高。这就是未来中国房地产的典型特点。

大家可以看到，支撑中国高速增长的过去这几个支柱，人口红利、加工贸易、劳动力成本、房地产投资、重化工业，都一个个落幕了，中国永远的告别了高增长时代。

中国的未来在哪里？中国的未来在于通过改革转型，推动高端制造业和现代服务业的崛起。

改革是最大红利、唯一出路

大家逐步认识到改革是最大的红利、唯一的出路，2009年通过对财政的刺激，2014年又通过对货币“放水”，来应对中国的问题。

但遗憾的是，都未能有效的解决。2015年的12月份，中央经济会议提出2016年，我们将以“供给制改革”为主提出5大任务，去产能、去杠杆、去库存、降成本、补短板。

我们走到了正确的道路上。改革不是童话故事，改革的落地空间需要勇气、魄力，需要准备好三年的阵痛，再来迎接改革的红利。

大家都记得90年代末，中国推动了一轮改革，当时面临1998年金融危机，传统行业严重过剩，纺织压锭，1998年我们在上海砸向了纺织压锭的第一锤，紧接着1999年，(银行)爆出了1.4万亿不良资产，当时我们的GDP只有9.2万亿，相当于GDP15%的不良(资产)浮出水面，导致几千万纺织工人下岗。

改革没有三年的阵痛，哪来的红利？但是不改革，必将没有出路。这是破旧，然后是立新。

立新，我们做了什么？国企抓大放小、商品房改革、2001年加入WTO，靠着这几招，迎来了2000年以后中国经济增长的黄金十年。我们经历了三年阵痛，迎来了十年的“黄金增长”。当时我们的政治家、改革家做了决断。

现在我们需要做什么呢？我们又走到了这样的时点，历史又选择了改革，现在仍然需要破旧立新。如果90年代末要纺织压锭的话，现在就是要炸掉钢铁炉。房地产投资都跌倒了负增长了，还需要那么多钢铁吗？

但是很遗憾，2015年，中国出现了历史上最严重的雾霾。中国的“过剩产能”，包括北京周边都还在冒烟……这些钢铁厂大部分都是亏损生产。

这是奇怪的现象，一边是雾霾，一边是落后产能继续生产。所以要痛下决心，“破掉”旧的生产模式。

我看，检验这一轮改革诚意，核心是两个标准，第一，钢铁炉子能不能炸？第二，现代服务业的管制能不能放开？这两件事情只要能过，中国的未来大有希望。

把钢铁的过剩产能出清，会产生两个冲击。第一，冲击银行的不良，但是不要怕，早一点解决反而是好事。第二，中国过去30年的成功，是制造业开放的成功;中国未来30年的成功，将是服务业开放的成功。中国的制造业，现在已经相当的开放，但是在服务业领域：金融、传媒、文化、体育……还有大量的管制，但是这是大方向，发展红利，核心是促进竞争，放开管制。

2001年加入WTO的时候，很多利益集团游说中央政府，不能加入WTO，我们纺织、家电都不如人家，如果加入进去，狼来了，产业基础将被破坏。

当时我们的政治家做了决断，大方向是对的，进去，结果是什么？2000年以后，中国的纺织、家电优质产业打遍天下无敌手。

我家一分钱美元资产都没有

既然已经选择了改革开放，选择了市场经济，我们就应该相信市场、企业家，相信训练有素的产业工人队伍能把这波转型做出来。现在又到了做决断的时候了，金融、文化、传媒、体育，这些代表未来的产业究竟能不能放活？

我对此充满信心，中国不会陷入拉美的中等收入陷阱。拉美没法跟中国比，拉美60年代、70年代，一直都是卖资源，中国改革开放30多年，我们建立了庞大的产业基础、完整的工业体系、训练有素的产业工人队伍，和富有创新创业活力的企业家精神，这是中国最大的希望。

我刚才讲的，世界上有100多个追赶经济体，但成功实现增速换挡跻身发达国家行列的只有12个，这12个国家大部分都在我们周边。它们追赶的条件都跟我们相近：日本、南韩、新加坡、中国台湾、中国香港……只要我们不要犯方向上的错误，中国转型大有希望。

什么叫不要犯方向性的错误？邓小平同志讲过的，中国要防右，但主要是防左。

现在我们的人均GDP是8500美元，发达国家的人均产值是1万2，中国未来不需要高增长，只要我们通过改革，转型成功了，三到五年，中国的人均GDP将会迈过1万2，一个13.7亿人口的超大型经济体将会跻身于发达国家行列，以后各位出国的时候,再也不会被人当成“第三世界”国民了。

只要我们转型成功了，再过十年，中国GDP规模将会超过美国，成为世界第一大经济体，我们现在GDP是11万亿美元，美国是17万亿，我们是世界的第二大经济体。

这是中国重回“世界之巅”，不要忘记，在几千年人类历史长河中，中国的世界霸主地位比美国要长很多。中国有13.7亿人，而且这13.7亿人正在消费升级，正在改革转型，这么大的市场中找不到投资机会，在哪里能找到投资机会呢？

最大的机会就在中国。坦率的告诉各位，作为一名十几年的老党员，我家一分钱美元资产都没有。

一级股权投资迎来黄金时期

关于股票市场，2016年将是进行一级股权投资的黄金时期，因为资本市场的各种改革，加上现在的溢价能力，以及很多中小企业、创新创业企业的蓬勃兴起。如果你看旧的经济，会越来越悲观，但看新的经济，则会越来越乐观。我们要迎着朝阳实干，不要对着晚霞叹息。

关于二级市场，已经跌到2800，我个人倾向认为，这轮调整正在接近尾声。风险是涨上去的，机会是跌下来的。随着市场的调整到位，2016年是进行主题投资和交易投资的黄金时期，当然，要适当的降低预期的收益率。

主题包括些什么呢？比如供给侧改革、传统行业的收缩、新兴行业的放活、混改、注册制、军工等等。

关于债券市场，看多。我们认为债券的收益率将会不断地创出新低，债券的价格还有上涨空间。

关于信用贷，需要留意它的信用和刚兑风险。

关于美元，我们看强势性的周期，但阶段性见顶。

关于大宗商品，继续底部盘整。

关于房地产，维持原来的观点，未来十年，一线城市涨一倍，三四线城市涨不动，房地产投资零增长。

最后我想强调，我们处在一个伟大的、变革的时代，旧的在退潮，新的在崛起，我们所要做的事情非常简单，就是与未来同行。我们深信，市场经济的理念已经在这个国家扎根，新一届中央政府领导展现了推动改革的勇气和决心。

一轮从上到下的改革和从下至上的创新变革，正在我们这960万平方公里的土地上展开。改革是最大的红利，改革是唯一的出路，改革造就了资本市场，因此让我们为改革干杯。谢谢大家！