我们都知道，最近人民币汇率在离岸人民币汇率的带动下快速下跌，特别是在元旦之后，离岸人民币汇率一度跌至6.76。事实上，还不仅仅是汇率的下跌，因人民币汇率下跌加上其他因素导致的股市大跌才是对投资者影响更大的事情。所以，最近市场普遍信心不足，对中国经济的未来也有一些信心动摇。关于人民币汇率下跌的原因，占豪在文章《原创丨隐藏在股市人民币暴跌背后的大国利益逻辑······》中已经分析得差不多了。今天关注的是离岸人民币突然的暴涨及离岸人民币拆借利率的大涨。

据媒体报道，2016年1月11日，香港银行间隔夜拆借利率(Hibor)狂涨939个基点，由上周五的4%飙升至13.4%，创2013年6月有记录以来最高水平。香港银行间7天拆借利率也由上周五的7.05%大幅升至11.23%。银行间隔夜拆解利率大幅下降表明，离岸市场人民币流动性短缺了。

为什么突然人民币短缺了？原因应该主要有两个：一是一些外贸企业把收到的美元货款拿到离岸人民币市场购买币值比较低的人民币，然后再通过跨境结算回来入账。这么操作一下，大概就有一个点的利润；二是一些机构出售人民币比资产，然后把在岸人民币换成美元，拿着美元到离岸市场买入离岸人民币，然后再带到国内套利。当然，这种资金的调动，商业银行最具能力，所以央行只要用一些适当的金融工具引导或窗口指导，离岸银行间市场的流动性就会短缺，离岸市场的Hibor就会大涨，也就能拉动离岸汇率的上涨。

在拆解利率大涨之后，离岸人民币也开始因为流动性短缺而大幅反弹，从低点到高点周一的波动幅度到达千点，反弹750点。1月12日的定盘价公布后，CNH（离岸人民币）继续走高，一度达6.5662，较在岸人民币汇差转为溢价，为去年10月来首见。在临近中午12:00的20分钟内，CNH急跌300点，一度跌破6.60关口。而自12:00开始，CNH则又拉升300点，从6.6069元至6.5767，这一币值和在岸市场基本一致。

事实上，汇率市场的的这种操作，一定程度上就是一次小规模的货币战争。因为，在A股市场熔断机制暂停后，实际上资本市场已无法锁住短期套利资金到外汇市场套利的冲动。这些短期资金试图达到这样的目的：通过快速卖出A股股票，然后促使A股下跌。卖出股票后的人民币换成美元，将美元带到离岸市场购买离岸市场更为廉价的人民币，然后再用这些人民币通过跨境结算输入到国内市场，再拿这些钱购买更为廉价的A股。这实际上是两头吃的手法，可以实现两头获利。一旦这种模式形成，这意味着只要境外资金通过手段控制离岸人民币价格，然后再调动在岸人民币资金，就能在中国外汇市场上实现无风险套利。这种套利到了极端的情况下，就是大规模的货币战争。

如何打击这些套利资金？必须央行在适当的时候出手，即当这些资金达到一定规模时，央行出手调控货币市场，然后将这些短期资金的获利收入囊中，让这些套利资金无法实现可持续的套利，并承担风险。这样，才能尽量压缩人民币汇率市场的短期套利行为。

关于这一点，占豪（微信号：占豪）在1月8日曾在暂停A股熔断后的第一个交易日发了一条这样的微博：上午沪深近5000亿的成交额，一些资金肯定出逃后跑去做空人民币了，注意看看央行是否会对这批资金动手。

1月8日周五暂停熔断，资金当天出逃到外汇市场套利，结果本周一就出手，现在这些资金不但没有套到如期的利润，现在离岸价格比在岸还高，资金回来还要亏钱。以现在如此高的银行间利率，离岸市场还可能面临进一步升值的局面，这些资金可能不但无法套利，还可能有更大亏损。这就是针对投机资金的一种市场钳制手段，央行必须使用这种手段方可能尽量打击短期套利资金。否则，一些境外投机资金通过影响离岸市场，然后再用在岸人民币资金换美元到离岸市场换人民币套利，这不但是无本生意，更为扰乱汇率和资本两个市场。所以，相关部门就必须对这些资金进行打击，打击的手段在现阶段当然应该用市场手段，毕竟人民币要国际化，不能再玩行政那一套。

事实上，当初第一个喊出要求停止熔断的不就是机构嘛，结果把大量亏钱的散户的情绪吊起来了，然后使监管层迫于压力废了熔断机制。这些机构的钱，本来是想到外汇市场套利，没想到央行出手，他们这下要亏钱了。这种小规模的货币战在未来外汇市场将不会停止，隔段时间就会搞一次，而且某个阶段可能还来一次狠的、大的，让那些短期投机套利资金害怕了，不再玩这种游戏，最终才能将人民币汇率市场稳定下来。当然，未来待人民币汇率稳定之后，央行只要随时准备着收拾这些短期资金，最终投机离岸和在岸市场汇率的短期资金会减少，当然这样央行稳定汇率的成本也会降低，汇率套利空间也会压缩。

当然，未来在某个关键时刻，相关各部门还可以联手，对这种资金进行两头下手。一方面，央行在外汇市场让这些资金亏钱；另一方面，证监部门还可以通过释放利好推动股市上涨，从而让这些资金回来还买不到便宜股票。如此，两头吃亏的市场风险，会让这些资金老实下来，扎扎实实做正常的投资。

就现在情况看，短期内汇率会稍微稳一稳。从盘面上看，正常情况下这个稳一稳本来应该是当在岸人民币6.8左右才会发生，但现实情况是离岸与在岸差距较大，离岸已经逼近6.8，在岸却还在6.6。如果在岸人民币继续下跌到6.8，则离岸市场会跌到7，这会引发更大的短期资金套利，A股市场可能会跌得更猛。如今也没有了熔断机制，这对A股来说将会是重创。所以，现在当在岸人民币到了6.6央行就不得不出手先稳定一下，拉近在岸人民币市场和离岸人民币市场的汇率。然后尽量通过用较小差异释放人民币的贬值压力。

但是，就现在情况看，人民币还未贬值到位，所以未来还有贬值预期，从现在到贬值到位还需要经历一个过程，在这个过程中必然还会有套利资金进行套利，央行也必然还会用这种小型货币战的方式来对那些短期套利资金进行打击。所以，接下来，我们应该还能看到几次这样的好戏。

不过，鉴于人民币汇率还未调整到位，人民币未来贬值压力仍在，这也会对未来的A股市场带来压力。所以，在今年上半年，投资者要密切关注汇率，A股市场会因此比较动荡，大家还是要小心汇率市场对A股市场的负面影响。

什么时候这个影响会消除呢？当人民币离岸市场和在岸市场的汇率基本一致，套利空间基本消失之时。当机构卖出A股到外汇市场所承担的风险与利润预期基本持平甚至低于风险之时，这些资金也就不再想着去投机汇率了。

1月8日，通过市场手段虽然将在岸人民币和离岸人民币的币值调近了，但这个过程不会一蹴而就，所以后面投资者还是要小心。当人民币出现急跌并伴随在岸市场和离岸市场的巨大汇率差异时，套利机会就出现了，这就会吸引股市资金去套利，也就会引发市场的下跌。这是投资者后市都需要注意并小心应对的。

对央行来说，未来如何调控离岸人民币市场，促使离岸市场与在岸市场基本维持一致，不给短期套利资金太多套利空间，不给贸易资金外汇市场套利空间将是一个很重要的课题。当然，央行给这种套利空间，也许是为了吸引贸易资金使用人民币。因为，离岸市场与在岸市场有一定的套利空间，那么外贸出口企业就会将资金拿到离岸市场去兑换人民币，然后再将人民币带回国内市场。这样可以促使更多企业在外贸结算中使用人民币。不过，这么做也是有成本的，所以也不是长久之计。

人民币国际化进程不会一帆风顺，我国也会因此付出一些成本，但这些都是必然要经历的过程。只是，我们应该在这方面更有预见性，并作出更早的预调和微调。