最近A股的大跌，让整个市场从上到下、从里到外、从大到小的每个参与者都感到措手不及。作为一个有一二十年股龄的投资者，见过多轮牛市，见过各种暴涨暴跌，但纵观A股历史，却从来没见过近几日的异常行情。

本轮大跌行情的异常在于，短期内的暴跌是发生在一轮大牛市当中，是发生在国家支持发展健康股市、政策利好托底以及各种力量全力推动的一轮大牛市当中。甚至，市场大跌时完全不理政策利好、不管大牛市进程进行无厘头地暴跌，市场已经普遍认为这就是一场“股灾”。这种在大牛市趋势下、这种模式的“股灾”，在A股过去从未发生过。过去，只有政府想宏观调控、打压股市时，股市才会出现熊市，市场才会出现持续暴跌。如今，市场在有大量政策支持的情况如此大跌，的确从未见过。

正是基于这种因素，这轮大跌无论对投资者还是对管理部门，都绝对是一堂生动的风险教育课，这堂课对我们国家构建安全、稳定的金融投资系统具有非常重大的现实意义。某种程度上说，我们能从这次大跌中吸取多少教训，总结多少经验得失，关乎到未来我国的金融投资系统安全。总结得好，能替未来挽回是本轮大跌N倍的损失。所以，这轮大跌对未来的资本市场健康发展具有非常重大的意义。

就当前而言，我们不必回避问题，市场从一轮轰轰烈烈的新牛市，突然“缺钙”大跌，大跌后根据凤凰网调查超过7成投资者不再相信有牛市，这种变化说明，A股确实出了一定问题，“生病”了。那么，这次A股出现这种暴跌的“病根”在哪？我们又该如何避免未来再发生类似、甚至比这次更大的事件呢？

A股“缺钙”大跌的“病根”在哪？

我们知道，中国实体经济是世界上最坚实的，在这方面无论是发达国家还是发展中国家，都没办法和中国相比；中国经济增长的稳健程度及增速，仍是世界上最出类拔萃，在过去几年这一点也没有其它国家可以相提并论。然而，自2008年世界金融危机爆发后，美国股市、欧洲股市早创2007年高点n多，甚至包括经济一直萎靡的日本股市都涨得比2007年高点高很多，反而是经济增长最好、最稳的中国股市，如今指数还距离2007年的高点还差很多，这种情况本身就是不正常的。

所以，所谓中国股市总体估值高了的言论，都是毫无根据和不客观的，中国股市上涨没有基本面支撑的言论也是不靠谱的。相比其它国家股市，中国股市在过去1年的大幅上涨，某种程度上说只是恢复性上涨，甚至还未能恢复到2007年高点的水平。就凭中国经济增长最好而股市却最差的情况看，中国股市整体估值不但不高，相对其它国家反而是绝对低估的（创业板局部高估是另一回事，不代表整个A股市场）。

相比美国经济找不到新增长点，相比欧盟陷入债务危机，相比日本经济一潭死水，中国经济在过去两年多在转型升级、大国战略的支撑下，已经明显向好的方向发展，其可持续发展的动力正在积蓄。有大国战略、转型升级和深化经济体制改革的大方向、大概念支撑，中国股市本就该比美、欧、日的股市更加活跃，估值更高。过去一年的大涨，除了是股市对过去低估值的恢复性上涨外，另一个层面的因素是市场对中国未来的改革发展有信心。因此，说这轮牛市是改革牛市毫无问题。而且，这种牛市的进程无论从国家发展需要、经济现实和未来预期看，都不该就此戛然而止。

因此，我们可以说，股市在现阶段发生这种大熊市都很罕见的大跌，是不正常也不合理的，这种市场突然“缺钙”，一定是市场机制本身出了问题，同时风险因某种因素形成了多米诺骨牌效应导致。那么，这些问题又是什么问题呢？在占豪看来，问题应该主要在两个方面：

一、金融创新下的风控体系不完整。

中国进行金融创新是必要的，这是由中国现阶段的经济发展需要和中国国家金融战略决定的，因发展过程中出现一些问题而就认为金融、投资体系的创新及完善过度的论调个人并不赞同。试想，中国拥有差不多50%的储蓄率，还有大量资产没有证券化，这种将储蓄化成投资、将资产证券化让中国变成国际大型资本市场、推动人民币国际化、快速提高资本输出和工业输出的能力，对现在发展来说是多么的重要和必要，怎么能说金融创新和发展多层次资本市场是不对的呢？客观地说，这一系列事情是统一在深化改革上的一盘棋，金融则是这些环节中最重要的一环之一。因此，金融与投资创新对中国来说不可或缺。

但是，在金融创新的同时，透过这次暴跌我们看到的巨大风险也告诉我们，我们在不断推动金融、投资创新的同时，我们的风控体系是脆弱的、不完善和不完整的，是需要进一步构建和完善的。关于这次风险集中释放的问题，占豪看了经济观察网记者采访某期货人士的答问、看了刘纪鹏教授的分析，也征询了一些业内的相关人士，总结其中的逻辑很可能是这样的。

我们知道，包括公募基金、私募基金在内的机构，为了更高的净值以吸引更多投资者申购自己的基金，他们把大量资金投入到创业板当中，如此导致创业板估值被不断推高，创业板指数从2012年底的585点涨到今年6月的最高点4037点，涨幅近6倍，很多创业板个股更是上涨达数十倍，A股市场因此的确出现局部估值超高的局面。

随着股价被推高，大量筹码无法高位套现调仓，创业板在今年6月开始见顶。见顶前后，监管部门也不断提示风险，市场也开始认识到创业板的风险，于是出现较大规模抛盘，创业板股票在大势调整时开始见顶大跌。大跌又引发更大抛盘，集中抛盘加上与大盘调整形成的共振，结果大量创业板股跌停无法卖出，大跌接着又进一步引发市场恐慌，基金开始出现赎回潮，为应付赎回压力基金不得不抛售非创业板股，然后又引发更大范围跌停。这种跌停，接着又引发杠杆平仓······这种连锁反应，最终使得大跌力量叠加。

在这种连锁反应形成之前，最初监管层为了避免风险，对场外配资开始进行清理，监管部门的初衷当然还是好的，是为了防止大量资金流向股市对实体经济造成影响，同时避免高杠杆引发资本市场踩踏事件。但这一措施传导到场内两融平台、公募基金赎回，造成市场下跌调整。这种调整，又可能让一些熟悉A股风险机制的人抓住了其中的风险漏洞，利用股指期货的杠杆效应，大大放大了市场下跌的风险，使得大幅上涨积累的获利盘、杠杆融资的平仓、基金赎回的抛盘等等力量集中以空头的形式释放，并最终在各种力量的叠加下形成更大的恐慌和更大的下跌。下跌带来的做空巨大获利、为了套期保值的做空动作等等这些做空力量进一步集中，再形成更大的恐慌效应······

所以，某种程度上说，这次大跌首先是我们自己的投资系统首先出了问题。投资系统中，资产配置的严重不平衡、不科学使得市场的估值体系出现局部扭曲，这使得市场局部显得非常脆弱，弱不禁风，一有风吹草动就形成“蝴蝶效应”。

与此同时，我们的风险监控、预警、风险控制体系不完善的情况也因此充分暴露，风险监控和控制系统对资本市场此没有足够强的风险预见性和预调控，使得这些风险最终集中释放，甚至这种风险漏洞还被一些人充分利用，形成资本市场的“蝴蝶效应”，从而酿成这轮不算最大但却异常惨烈的“股灾”。

二、对冲平衡力量不够

虽然在过去一年我国证券市场的资金杠杆增长很快，但客观地说，A股市场整体杠杆并不算很高，按照标准也还有比较大的增长空间，应该说整体风险是可控的。但是，在整体风险可控的情况下，竟然有这种极端情况发生，除了上述资本市场本身的机制问题外，另一个根本原因就在于，我们没有相应的紧急对冲机制来缓冲风险的集中释放。换句话说，因为没有对冲机制，导致市场风险集中释放引发恐慌，恐慌又引发更大抛压，从而酿成了一次事件。

很显然，在市场下跌过程中，相关部门是做出了很多稳定市场努力的，特别是打出了很多政策以稳定市场的牌（很多人说不应该出台稳定市场的政策是不对的，如果这种时候政府不表明态度，那么市场只能出现更大的恐慌叠加，这就不是出现一轮短期股灾的问题了，而是直接可能影响整个经济体系，影响整个改革大局）。可是，那么多在牛市中都可以催生大涨的利好，为何在这轮牛市大跌中却几乎不见任何作用呢？在占豪（微信号：zhanhao668）看来，根本原因在于，面对巨量的抛盘压力，我们根本没有相应可以立刻调动的对冲力量。根据媒体报道，6月30日大反攻那天机构调动了900亿资金入市引发市场大反转，但最终只撑了一天就宣告失败。尔后，很显然相关部门已经调动不了更多资金来对冲市场的下跌，故后来面对抛盘并不算那么大的市场，却根本没有对冲的力量止住跌势。而监管部门针对资金供给所采取的策略，都是不能立刻起到效果的办法，但显然从政策层面上说管理部门根据自己部门所掌握的资源也是尽力了。

未来，我们国家的金融和投资系统将更加开放，越来越多的境外资本会进入A股市场，华尔街的“做空”专家们未来完全可能展开对中国资本市场的大狙击。资本市场一旦在某种恶意攻击下而崩溃，可能会引发连锁反应，直接影响到我国金融安全大局。

基于此，中国应该建立足够规模的平准基金，同时应该建立多部门的联动配合机制，以便于随时应对资本市场的风险集中释放或恶意金融攻击。否则，随着未来资产价格更高的估值，一旦类似的连锁反应再度发生，中国整个金融投资体系都可能遭遇毁灭性的打击。

如何改进？

面对这种格局，我们该如何“治疗”呢？占豪的看法如下：

1、构建更加安全、风险监控和控制机制更加完善的资本市场。

我们应针对这次资本市场连锁反应的机制进行研究，对市场上机构的资金配置做实时的监控，当发现市场资金错配严重时，应针对相关机构的相关配置做出相应的预调控，形成一个机构资产配置的监管、监控机制。这样，当一些机构的配置出现问题时，监管部门即可予以适度警示和要求调整。这样一来，机构的资源配置会被整体控制在一个相对安全的范围内，个别问题被在不同的时间分别解决，风险就不会集中释放，也不会形成连锁反应，类似这种集中暴跌的风险就可以尽量规避掉。

2、国家应该建立特殊情况下的特殊应对机制。

这种机制，包括建立平准基金、局部或全部停止裸做空，阶段性或长时间增加做空的保证金······等等。总之，当市场发生这种情况时，相关部门应该有更多的应急机制和手段可以立即使用、启动。经过这种机制的启动，我们就可以尽量控制局部风险的集中释放。这种逆势的对冲和调控机制，哪怕到牛市结束进入熊市，也可延缓下跌速度，从而给市场充足的适应期和缓冲器，并最终将金融投资系统的风险降到最低，从而尽量稳定资本市场，避免局部的快速暴跌引发更大的经济问题。

3、建立高级别的多部门联动处理问题机制。

我们现阶段金融系统、资本市场的管理部门是不一致的，一行三会一直缺少一个非常明确的自行联动机制，非要通过中央政府来协调和调控才能形成联动，对于越来越瞬息万变的资本市场和越来越复杂的金融体系来说，这显然是机制上的漏洞。因此，借此机会构建一个由一行三会或更多部门参加的一个联动沟通和处理问题的机制就显得非常必要了。

当然，作为个人投资者，我们更要通过这次大跌，充分认识资本市场的风险。通过这次大跌，我们更应该理性投资，坚决不盲从，在整体家庭资产配置中要科学合理，不可盲目高配风险资产，不要在高风险市场过于贪婪，鸡蛋要尽量放在不同的篮子里。只有这样，市场的变化才不会影响到我们个人的生活、发展，资本市场的发展才会让我们借力的同时，不至于因市场剧烈波动而对自己构成困扰。