自2015年11月底国际货币基金组织（IMF）宣布将人民币纳入特别提款权（SDR）货币篮子以来，在岸/离岸人民币汇差一直居高不下，部分外资行经济学家们猜测，在12月美联储极有可能加息的背景之下，我国央行正在抓紧宝贵时机对人民币实施“压力测试”。尽管入篮对于我国而言，无疑是今年经济和金融改革领域最大的“工程”，也意味着二战以来，首次有新兴市场的货币加入到这个被誉为“贵族货币”的俱乐部,但这不是终点，而是新迎接的巨大挑战。毕竟就在此前不久，周小川曾罕见提及“有效应对极端情况下境外对中实施金融攻击或制裁”。

近期似乎各方消息都对人民币不利，12月7日公布的数据显示，我国外储11月意外大降872亿美元，为1996年有数据以来第三大月度跌幅。之后在纽约时间12月7日16:40，在岸/离岸人民币兑美元的汇差达到635点，处于9月10日以来最高位。9月29日离岸曾溢价（注：离岸价高于在岸价）于在岸210点，10月底，央行疑似在离岸市场出手干预，离岸对在岸汇差缩小至14点，之后处于缓慢的震荡下行状态。而就在12月8日，我国公布官方进出口数据不及预期后，人民币的跌势再度加速，在岸价格创出4年来最低水平。谁都清楚，人民币如果持续这样跌无边界，会给我国目前转型的经济构架带来毁灭性的冲击，尤其又在美联储即将加息的敏感关口。自8月11日央行调整人民币中间价定价机制后，人民币连续下跌。为遏制快速贬值预期，不少分析和报道提及央行动用外汇储备干预市场。而我国外汇储备也确实加速下滑，8月更创下939亿美元的史上最大降幅。8月份的那场大贬值，引发了全球金融市场的“血案”，但这次贬值似乎波澜不惊，如平静河流顺势而下，没有泛起多少水花，中央金融系统的最高掌门人周小川到底要打的是什么牌呢？

人民币温和性贬值是周小川对当下中国经济处于低迷开的救急药

贬值绵里藏针

仔细观察这段时间的人民币汇率数据，会发现人民币离岸、在岸汇率同步贬值，最为关键的是中间价也一直在贬值。而人民币在岸汇率和中间价，是目前政府可以掌控的，通过中间价在引导人民币一路贬值。这样的做法，把人民币可能一次性大贬值危机降到了最低。尽管人民币一次性大贬值理论上是好的，能够迅速降低人民币贬值预期，并把准备外流的热钱禁锢在我国，（这招实在是高啊佩服）。但是这种一次性贬值到位的方法，很可能会受到美国方面批评，美国仍认为人民币的价值被低估，而且我国还会受到邻国的指责，这些国家会认为我国进行竞争性货币贬值以保持贸易优势，以此带来的压力无可厚非。

在这场人民币贬值之前，我国通过几次离岸人民币汇率保卫战，例如在前几次中国降息降准（注：理论上应该货币贬值）的时候，和加入SDR前一个月，反而通过干预人民币离岸汇率，导致突然暴涨，使得很多境外做空势力爆仓。在离岸人民币空头大幅度减少的时候，我国又重启了人民币贬值，让空头不敢大肆做空人民币，主动掌握了汇率浮动的节奏。几次下来空头已经很难把握我国对人民币汇率的策略，虚则实之，实则虚之，空头即使想做空，又怕来一次突然的暴涨，所谓一朝被蛇咬十年怕井绳。

而全球舆论认为中国人民币加入SDR，会提振人民币汇率的时候，我国央行却不动声息将人民币汇率中间价连续下调，这是完全出乎市场意料之外的操作，使得人民币这时候的贬值，对市场的影响压缩到很小，巨大乐观情绪冲淡了对人民币贬值的预期。进入了一场温水煮青蛙式的贬值。

这背后绵里藏针的布局有利于我国出口和实体经济，这是必须进行的战略，在贬值前却又狠狠的打爆了空头，让空头无法做空获利，出其不意的悄悄贬值，又没有激发全球市场的动荡，反而让市场大动荡的舆论矛头指向美国加息。并且前期的快速大贬值，让全球认识到了人民币的重要性，必须其给予其合理地位，否则人民币突然大贬值，给世界金融市场带来的地震是灾难性的。

吃下一颗救急药

我国的国有企业大部分集中在产业链的上游，能源、钢铁、有色、等行业最为集中，随着房地产的不可持续，需求下降，进入2015年以来整体大宗商品价格不断下跌，一些行业已经陷入普遍亏损的境地，煤炭、有色、钢铁、建材等最为突出，当企业陷入亏损的时候，资产负债率就会继续上升。无论房价如何走势，房地产行业的规模已经进入缩减通道，这意味着上述行业的需求将继续萎缩，产品价格会长期不振，行业亏损不是短期的问题。

当行业亏损持续发生之后，基于我国特定的体制，国企破产会产生大量的社会问题，一是保增长失去动力；二是就业问题会恶化。这就决定破产清算是尽量回避的难题。既不能破产清算，又不能摆脱债务，最后就只有一个办法，人民币贬值。上游资源行业的主要资产是土地、矿产等资源，如果化解债务问题就只能推动资产价格重估。比如，原来本币兑美元是4：1，企业的资产负债率是100%，当本币兑美元贬值到10：1以后，不考虑其它因素，企业的资产就会膨胀一倍，资产负债率就会降低至40%，降低了债务的压力。

2015年以来，已经出现多起国企违约事件，这意味着国企的债务问题已经不是纸上谈兵。基于过去约20年，我国的企业资产大量地集中在上游资源行业。同时，中国银行执行的是抵押贷款机制，抵押物主要是土地、矿山等，当坏账发生以后，如果资产价格不能重估，银行即便拍卖资产也无法回收贷款，所以，在不进行资产重估的情况下，银行出现大面积破产，对于任何国家都是不可承受之重，要拯救银行就只能进行资产价格重估，货币贬值当下最好的出路。

在这样的时期，从长期的角度来说，可以保值增值的资产极其稀少，当本币贬值的时候，即便资产价格不变，持有者也会受到损失，此时，只有与信用相关的资产或许才有长期的出路。